TL;DR:
- Bloomberg publicó el 12 de agosto un reporte sobre la "SaaSpocalypse", el riesgo de que la IA rompa el modelo de suscripción sobre el que el capital privado construyó una década de compras apalancadas.
- Los estrategas de Barclays citados por Bloomberg calculan más de 150,000 millones de dólares en deuda de empresas de software con vencimiento entre ahora y el cierre de 2029.
- Un día después, Reuters reportó que Silver Lake negocia comprar Workday, valuada en unos 43,000 millones de dólares; la acción llegó a subir 26% y la bolsa suspendió su cotización.
Bloomberg publicó el 12 de agosto un reporte de Paula Seligson y Michelle Cheng sobre el escenario que en Wall Street llaman SaaSpocalypse, la posibilidad de que la inteligencia artificial rompa el modelo de suscripción sobre el que la industria financiera construyó una década de compras apalancadas de empresas de software. El punto de quiebre no es que los productos dejen de venderse, sino el calendario de vencimientos. Los estrategas de Barclays calculan que más de 150,000 millones de dólares de deuda de compañías de software vencen entre ahora y el cierre de 2029, según ese reporte. Veinticuatro horas después, Reuters adelantó que Silver Lake, uno de esos mismos fondos, negocia comprar Workday, la empresa de software de recursos humanos y finanzas que Bloomberg citaba entre las castigadas por la caída del sector.
El capital de estos préstamos se paga completo el día del vencimiento
La deuda que financió estas compras no se amortiza como una hipoteca. El capital se liquida íntegro el día del vencimiento, así que la empresa necesita un préstamo nuevo para cubrir el viejo. La regla práctica del mercado es refinanciar con al menos un año de anticipación, y de preferencia antes, según Bloomberg. Con esa cuenta, los vencimientos de 2027 ya son un asunto de este año.
Ahí la caída del software deja de ser un problema de bolsa y se convierte en uno de crédito. Cuando los préstamos de una compañía se negocian muy por debajo de su valor nominal, el refinanciamiento normal deja de estar disponible, porque nadie quiere volver a prestar en las condiciones anteriores.
Perforce, Imprivata y Sophos ya mostraron las tres salidas
Perforce Software optó por el canje. Carga con unos 1,700 millones de dólares de deuda, parte del buyout inicial y parte de adquisiciones posteriores, y tenía un préstamo de 300 millones con vencimiento en julio de 2027 y otro mayor en 2029. Con sus préstamos cotizando en niveles bajos, el refinanciamiento tradicional era casi imposible, así que la compañía negoció directamente con sus acreedores. Un grupo cambió esos 300 millones por notas que vencen en 2031 y, a cambio, subió en el orden de cobro si la empresa incumple, reportó Bloomberg. Moody's había escrito en abril que veía espacio para que los ingresos de Perforce crecieran en 2026, aunque también advirtió que la adopción de IA podía aumentar la presión competitiva.
La segunda salida es más simple y más cara. Imprivata, del fondo Thoma Bravo, cerró en junio una operación que le sumó dos años al vencimiento de su deuda a cambio de pagar tres cuartos de punto porcentual más de interés.
Sophos enseña la tercera posibilidad, que no aparezca ninguna. La compañía británica, otra del portafolio de Thoma Bravo y de las que se suponen más protegidas frente a la IA por dedicarse a ciberseguridad, buscó este año a fondos de crédito privado para refinanciar unos 2,500 millones de dólares en préstamos apalancados que vencen el año próximo. Varios pasaron. Thoma Bravo recurrió al plan alterno, pedirle a los acreedores actuales que extendieran el plazo, y la respuesta llegó con condiciones duras: que el fondo metiera más dinero, pagara parte de la deuda existente y subiera el precio.
El crédito privado tiene más de 500,000 mdd prestados al software
El tamaño de la apuesta está documentado fuera de Wall Street. El Banco de Pagos Internacionales (BIS), el organismo que agrupa a los bancos centrales, publicó en marzo que los préstamos vivos de los fondos de crédito privado a empresas de SaaS pasaron de casi 8,000 millones de dólares en 2015 a más de 500,000 millones al cierre de 2025, el 19% de todos sus préstamos directos. Un tercio de esos fondos ya tiene exposición al sector, dentro de un mercado global de crédito privado que supera los 2 billones de dólares, es decir, dos millones de millones.
Buena parte de ese dinero llega desde inversionistas comunes por la vía de los BDC, vehículos cotizados que prestan a empresas y publican sus cifras cada trimestre. Según el mismo trabajo del BIS, los BDC estadounidenses colocaron más del 15% de sus préstamos en compañías de SaaS durante 2025, y los más expuestos al software rindieron unos 5 puntos porcentuales menos que sus pares desde octubre de ese año.
Las cifras que circulan sobre esta historia no miden lo mismo, así que conviene separarlas por origen:
| Cifra | Qué mide | Fuente y fecha |
|---|---|---|
| Más de 150,000 mdd | Deuda de empresas de software que vence entre agosto de 2026 y diciembre de 2029, entre préstamos apalancados, bonos basura y préstamos en manos de BDC | Barclays, citado por Bloomberg (12 de agosto de 2026) |
| Más de 500,000 mdd | Saldo de préstamos de fondos de crédito privado a empresas de SaaS al cierre de 2025 | BIS (16 de marzo de 2026) |
| Más del 15% | Parte de la cartera de préstamos de los BDC de EE. UU. colocada en SaaS durante 2025 | BIS (16 de marzo de 2026) |
| Cerca de 30% | Caída de las acciones de software entre octubre de 2025 y febrero de 2026 | BIS (16 de marzo de 2026) |
Bloomberg describe la cadena que se activaría si algo sale mal. Las empresas de software recortan costos, lo que se traduce en despidos; si la deuda se vuelve impagable y llega la quiebra o la reestructura, los fondos de capital privado pueden perder toda su inversión y los acreedores, entre ellos instituciones e inversionistas minoristas, se quedan con préstamos deteriorados. El paso siguiente sería que esos acreedores presten menos a todo el mundo.
Un día después del reporte, Silver Lake negocia comprar Workday
Reuters adelantó el 13 de agosto que Silver Lake mantiene desde hace meses conversaciones para comprar Workday, valuada por el mercado en unos 43,000 millones de dólares. Sus fuentes, que pidieron anonimato porque las pláticas son confidenciales, advirtieron que siguen abiertas y que no hay garantía de que terminen en acuerdo; el fondo podría sumar a otros inversionistas para financiarla. Ni Silver Lake ni Workday respondieron de inmediato a las solicitudes de comentario de Reuters ni de Bloomberg.
La acción llegó a subir 26%, hasta 220.50 dólares, antes de que la bolsa suspendiera su cotización por volatilidad, según Bloomberg. Reuters ubica al papel alrededor de 15% abajo en lo que va del año y más de 40% por debajo de su máximo de 2024, después de meses en los que los inversionistas cuestionaron cuánto aguanta el software tradicional frente al avance de la IA.
Ese descuento es la otra cara del reporte de Bloomberg. Las compañías de software que cotizan en bolsa cargan menos deuda en relación con su tamaño que sus pares en manos de fondos, y por eso tienen más margen para maniobrar. Una compra apalancada altera exactamente ese balance.
Silver Lake ya sabe cómo se ve el día después. Es el mismo fondo que, junto con el fondo soberano saudí PIF y Affinity Partners, cerró a principios de agosto la compra de Electronic Arts por unos 55,000 millones de dólares, la mayor operación apalancada de la historia. EA quedó con alrededor de 18,000 millones de dólares de deuda y anticipó a sus inversionistas de deuda un recorte de 700 millones de dólares anuales en costos, según Bloomberg. Reuters apunta que una operación por Workday confirmaría el regreso de las grandes compras tecnológicas tras varios años de sequía. Este mismo año Thoma Bravo acordó comprar Dayforce, del software de nóminas, por unos 16,000 millones.
Ninguna de las dos partes confirmó las conversaciones. Lo que sigue corriendo es el calendario que describió Bloomberg. Con la costumbre de refinanciar un año antes, los vencimientos de 2027 son decisiones que las empresas de software y sus dueños tienen que tomar ahora.
