La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) emitió el jueves 17 de septiembre una orden, con efecto inmediato, que abre una vía regulatoria para negociar acciones estadounidenses tokenizadas directamente en blockchain. La llamada Innovation Exemption exime durante cinco años a ciertas plataformas, denominadas Tokenized Securities Venues (TSV), de tener que registrarse como una bolsa de valores cuando negocien acciones tokenizadas cotizadas en EE. UU. (del sistema NMS) mediante creadores de mercado automatizados (AMM) y fondos de liquidez. La medida llega apenas dos días después de que el Senado bloqueara el Clarity Act, el proyecto que buscaba fijar por primera vez reglas federales para los activos digitales. El presidente de la SEC, Paul Atkins, la enmarcó como un paso para llevar los mercados de capitales del país a la era digital, mientras la agencia prepara reglas permanentes.
El permiso opera por aviso, no por aprobación caso por caso
Bajo la exención, una TSV reúne a compradores y vendedores de acciones NMS tokenizadas a través de fondos de liquidez con creadores de mercado automatizados, es decir, contratos inteligentes que ejecutan las operaciones. La SEC no revisará ni aprobará cada plataforma por separado: cualquier firma que cumpla las condiciones solo debe notificar a la Comisión antes de abrir operaciones. El blockchain es público y sin permisos, pero el acceso al mercado no lo es, porque usuarios y proveedores de liquidez tienen que cumplir los requisitos de elegibilidad de cada TSV. Los contratos inteligentes, además, deben ser auditables, públicos y estar desplegados en una red distribuida sin permisos. La orden también exime temporalmente de la definición de dealer a los proveedores de liquidez que aporten capital propio a esos fondos, incluso si cotizan precios a clientes o comprometen capital.
Solo acciones con derechos reales, y los emisores pueden decir que no
La exención no ampara cualquier producto que se presente como acción tokenizada. Cada TSV debe verificar que el token otorgue a su tenedor los mismos derechos y privilegios que la acción tradicional de la misma clase, incluidos dividendos y voto. Eso deja fuera a los llamados sintéticos, instrumentos que solo replican el precio de un activo sin conferir su propiedad y que ganaron tracción en plataformas cripto extraterritoriales, con rechazo de la banca tradicional de Wall Street. Estas representaciones ya circulan en cadenas públicas: en julio, la surcoreana SK Hynix llevó su salida a Nasdaq a Solana con tres versiones tokenizadas de sus títulos.
La orden añade un candado para los emisores: si un tercero no vinculado quiere tokenizar las acciones de una empresa, la TSV debe avisar a esa compañía y darle 30 días para objetar; si se opone, el token no puede negociarse. A eso se suman topes en el número de símbolos y en el volumen por acción, la obligación de detener la negociación cuando el título se pare en su bolsa de cotización principal y la publicación periódica de datos en dólares: precio, tamaño, hora, dirección del pool y volumen diario.
La SEC actúa donde el Congreso no legisló
El anuncio no ocurre en el vacío. Dos días antes, el Senado rechazó por 49-50 el Clarity Act, el proyecto de estructura de mercado que habría clasificado y regulado los activos digitales a nivel federal, según reportó The Block. Con esa vía cerrada por ahora, Atkins ya había advertido que actuaría dentro de la autoridad legal de la SEC, y la exención se apoya en la facultad de la agencia para conceder exenciones bajo la Ley de Bolsa de Valores de 1934. La medida se inscribe en Project Crypto, la iniciativa conjunta de la SEC y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) para modernizar las reglas de los activos digitales.
El comisionado Mark Uyeda señaló que la exención está diseñada para ser controlada, con límites de símbolos y de volumen. La comisionada Hester Peirce, que encabeza el grupo de trabajo cripto de la agencia, la describió como una forma de observar cómo se usan y negocian las acciones NMS tokenizadas en distintos entornos on-chain y cómo interactúan con los mercados tradicionales. La Comisión abrió un periodo de comentarios públicos y las exenciones vencerán cinco años después de su publicación.
La competencia entre DeFi y las bolsas tradicionales se estrecha
El alcance potencial supera al pequeño mercado de acciones tokenizadas de hoy. Chris Hayes, director ejecutivo de la Coalition for Tokenized Markets, sostuvo que la protección a los emisores y la exigencia de que los inversores reciban los mismos derechos que un accionista tradicional deberían frenar la tokenización sintética y aclarar qué se está comprando. Según Hayes, la exención puede poner a las plataformas de DeFi y a sus fondos de liquidez en competencia mucho más directa con las bolsas y los sistemas de negociación alternativos, y empujar a más participantes tradicionales hacia los mercados tokenizados. La infraestructura on-chain también acerca la negociación continua, sin el horario de una bolsa, mientras los topes de volumen buscan contener las oscilaciones de precio que puede provocar una liquidez más delgada.
Por ahora, la exención no crea de golpe un gran mercado: los emisores pueden vetar, los volúmenes están acotados y el permiso es temporal. Su efecto inmediato es otro. Por primera vez traslada a suelo estadounidense la frontera entre Wall Street y el blockchain, y los datos que generen las TSV moldearán las reglas permanentes que la SEC aún debe escribir.
