Z.AI, la empresa china de inteligencia artificial antes conocida como Zhipu AI, lanzó una operación de financiamiento por aproximadamente 5,000 millones de dólares en Hong Kong para ampliar su capacidad de cómputo y desarrollar sus próximos modelos. El paquete combina una colocación de nuevas acciones por unos 2,000 millones de dólares con bonos convertibles sin cupón por 3,010 millones, apenas dos meses después de que la compañía recaudara cerca de 4,000 millones en otra venta de acciones. El tamaño y la velocidad de las operaciones ponen en primer plano la presión financiera que enfrentan los desarrolladores de modelos: Z.AI creció con rapidez, pero en el primer semestre todavía registró pérdidas de alrededor de 2,000 millones de yuanes.
La operación mezcla acciones con deuda convertible
La parte accionaria contempla hasta 21.97 millones de nuevas acciones H a HK$714 cada una. Si se colocan todas, la operación generaría cerca de HK$15.68 mil millones, equivalentes a unos 2,000 millones de dólares. El precio representa un descuento de 9.96% frente al cierre de Z.AI del 11 de septiembre, que fue de HK$793.
La segunda parte consiste en 20.14 mil millones de yuanes en bonos convertibles sin cupón con vencimiento en septiembre de 2027. Aunque están denominados en yuanes, se liquidarán en dólares estadounidenses. Su precio inicial de conversión quedó en HK$892.50 por acción, 25% por encima del precio de colocación y 12.6% por encima del cierre del 11 de septiembre.
Un bono sin cupón no paga intereses periódicos. En este caso, los tenedores podrán convertirlo en acciones bajo los términos pactados, por lo que la operación combina recursos inmediatos con una posible dilución futura. Reuters reportó que la colocación accionaria y la emisión de bonos se realizan de forma simultánea, pero no dependen una de la otra para concretarse.
El dinero financiará modelos, cómputo y expansión
La compañía indicó que aproximadamente 60% de los recursos netos se destinará a investigación y desarrollo de sus modelos de próxima generación y de un sistema de autoentrenamiento. La documentación también contempla recursos de cómputo e infraestructura relacionados con ese trabajo.
Otro 15% se reservará para los planes de expansión de Z.AI. El resto se utilizará para optimizar su estructura de capital, reponer capital de trabajo y cubrir otros fines corporativos. La distribución deja claro que la nueva financiación no está destinada únicamente a entrenar modelos: también busca sostener la operación mientras la empresa amplía su escala.
El crecimiento todavía no cubre el costo de competir
Los resultados del primer semestre ayudan a dimensionar por qué la compañía vuelve al mercado tan pronto. Z.AI reportó ingresos de 953.9 millones de yuanes durante los seis meses terminados el 30 de junio, un aumento interanual de casi 400%. Aun así, registró una pérdida neta de aproximadamente 2,000 millones de yuanes, frente a 2,400 millones un año antes.
El gasto en investigación y desarrollo subió 36.6%, hasta 2.1 mil millones de yuanes. Es decir, durante ese periodo la empresa gastó en I+D más del doble de lo que ingresó, una comparación que no sustituye al flujo de efectivo, pero sí muestra la distancia entre el crecimiento comercial y el costo de construir modelos avanzados.
Z.AI compite en China con Alibaba, ByteDance, Moonshot AI y MiniMax, mientras intenta cerrar la brecha con compañías estadounidenses como OpenAI, Anthropic y Google. La empresa salió a bolsa en Hong Kong en enero y realizó otra venta de acciones por cerca de 4,000 millones de dólares en julio.
La reacción bursátil del 14 de septiembre fue negativa: las acciones cerraron en HK$721, una caída de 9.08% frente al cierre previo de HK$793. El precio quedó apenas por encima de los HK$714 de la nueva colocación. Ese movimiento no demuestra por sí solo qué factor motivó las ventas, pero muestra la tensión que acompaña una operación con descuento y una posible ampliación futura del número de acciones.
La nueva financiación le da a Z.AI recursos para seguir desarrollando modelos y ampliar su infraestructura, pero también fija un horizonte financiero concreto: los bonos vencen en septiembre de 2027 y la empresa todavía no genera ganancias. Convertir el crecimiento de ingresos en un negocio rentable será tan importante como conseguir el siguiente modelo.
